05/31—06/06
本周投研观点
宏观
解运亮（）
核心观点
人民币汇率预期保持平稳，对各方面都是最好的结果
近期人民币汇率强势是多重因素共同作用的结果。一是国内疫情防控持续好于海外，我国货物贸易顺差扩大且服务贸易逆差收窄，经常项目明显向好；二是前两年金融开放提高了人民币资本项目可兑换程度，在美国货币大放水背景下，外资流入中国增多；三是美国贸易赤字和财政赤字恶化，叠加就业等数据不及预期，近期美元走势疲弱。
以人民币升值抵御输入性通胀的做法并不可取，原因在于升值对上下游行业的影响是不对称的。一方面，升值固然有利于缓解大宗商品进口成本上涨幅度，这一积极效应主要由上游行业获得；另一方面，升值也有损于外向型企业的出口竞争力，而这一负面效应可能主要由下游行业承担。在当前上下游复苏不均衡的情况下，这将使下游行业的处境更加艰难。
汇率双向波动是常态，升值贬值只在一瞬间。短期内，出口强势、外资流入、美元弱势等因素可能继续推动人民币升值。但也要看到，按照美国的疫苗接种速度，美国医学界有研究显示，预计在11月左右可以完成群体免疫。此外，纽约联储的调查显示，美国市场机构预期今年四季度和明年一季度，美联储可能开始缩减购债进入紧缩周期。倘若这些情况发生，则中期来看，美元由弱转强并引发人民币由强转弱的可能性不能排除。
人民币汇率预期保持平稳，避免大起大落，对政府、企业、社会各方面都是最好的结果。
※核心标的：
人民币汇率预期保持平稳，对各方面都是最好的结果。
固定收益
李一爽（）
核心观点
本周公布4月工业企业利润数据，年1-4月工业企业利润累计同比增长%，工业企业营收累计同比增长33.6%，均较3月增速有所回落；但从4月当月数据来看，4月利润两年平均增长22%，较3月上升约12个百分点，4月营收两年平均增速也较3月上行至11%。分行业来看，在供给受限但需求仍然偏强的背景下，上游采矿业利润增速整体进一步抬升，中游制造业中多数行业利润增速仍维持高增，而下游行业利润增速整体较低，但在海外疫情反复及海外需求仍然维持较高景气度的背景下，医药及电子设备制造业利润增速仍高于全行业平均水平。整体来看，4月经济仍呈现结构化特征，地产销售维持韧性，制造业投资逐步修复，地方债发行节奏偏慢叠加财政支出力度较弱，基建投资放缓；零售整体仍在持续恢复，但恢复速度偏慢，预计经济在二季度仍然存在进一步上行的空间。
海外方面，主要发达经济体中，欧美新增确诊持续回落，欧洲疫苗接种持续加速，至少一剂接种率已接近40%，与英美接种覆盖率差距进一步缩小；日本新增确诊进入下行通道，疫苗接种也持续加速。新兴经济体走势仍有所分化，主要疫情国印度新增确诊持续回落、巴西也出现下行拐点，但智利、越南、印尼及中国台湾等新增确诊再度抬头，疫苗接种方面除智利至少一剂覆盖率过半外，其余国家接种覆盖仍然较小。本周四公布的美国初请失业金人数再创疫情以来新低，提振市场对经济持续复苏的预期，尽管周五公布4月核心PCE达0.7%，较3月0.4%继续上行，但并未大幅高于市场预期的0.6%，叠加本周以来美联储官员多次发言表示较高的通胀率仅是暂时的，即便通胀急升美联储也可以在不让经济复苏脱轨的情况下将其遏制，并表示当前美联储还未准备好调整货币支持，在此背景下市场对通胀预期的担忧似乎有所放缓，美债收益率窄幅震荡下行至1.58%，美股普遍上行，其中纳指涨幅相对较高约2.42%。
从国内资金面上看，本周央行仍维持每日开展亿逆回购的中性操作，但在政府债缴款、税期走款以及月末跨月因素影响下，资金面边际收敛，隔夜资金利率中枢较上周抬升10BP左右。而周初在大宗商品持续下跌的背景下，国债收益率有所回落，而后随着资金面持续收敛，大宗商品价格止跌回升，收益率有所上行，周五十年期国债收益率基本持平于上周，仍处于3.10%下方，而受资金面收敛影响，短端收益率大幅上行超8BP。尽管我们估计5月超储率已降至1%左右，但全月资金利率整体仍然偏低，这可能与货币基金规模大幅上升带来的非银体系流动性充裕有关，加上机构杠杆率并未出现显著抬升，使非银机构对银行资金依赖度降低。在这样的情况下，超储率下降引发资金面趋紧的阙值可能下降。但是，货币基金的上升以及杠杆率的平稳，本质上仍然是市场对于未来流动性的预期偏悲观的表现，如果未来市场对流动性的预期转向乐观，非银机构杠杆需求上升，或由于政府债供给放量银行减少购买货币基金，这反而会使得这一体系的脆弱性再度上升。如果央行在6月仍然维持着当前的中性操作，6月财政投放可能使得超储率升至1.2%，但季末月的资金需求也会提升。后续仍然需要进一步观察央行公开市场操作、质押式回购规模以及地方政府债发行的数据。如果资金面仍然维持宽松的状态，不排除收益率短期继续向下的可能，但目前国内失业率仍在下降，通胀也在持续上升的过程中，信用债发行分层的现象也有所缓解，支持央行维持资金面宽松的条件仍在弱化，目前经济走弱倒逼政策放松的概率并不高，未来资金面收敛的风险仍然是存在的，利率债整体仍在左侧。因此建议投资者不宜过度乐观，在当前状态下需要快进快出，同时紧盯资金面的信号。
※核心标的：
非银的流动性盛宴。
金融工程
乐威（）
核心观点
周观点：过去一个月，沪深涨了4.5个点，创业板涨了9个多点，是一个比较明显的风险偏好回归的反弹行情。但是市场仍然缺少行业上的主线，大消费，TMT，化工机械，过去一个月的涨势都很强势。市场的投资主线呈现出分散和轮动的特征。
大家会发现最近的行情呈现一种指数涨的一般，但有概念和共识的个股很多都连续大幅上涨和封板。这种情况往往说明市场处于一个投机情绪很高涨，交投极其活跃的一个时间阶段。这种十分活跃交投情绪，在没有突发的利空事件的情况下，通常会逐渐衍生出一段不错的上涨行情。
近一周股票行情交投活跃、强势突破的直接原因是外资大幅流入的领头羊作用。从历史经验来看，在人民币升值预期强势的时间阶段，外资偏好的行业板块的强势表现往往会持续一段时间。
※核心标的：
市场交投活跃，多头情绪浓厚，主要受外资大幅流入刺激，而外资流入的源头是人民币短期的升值预期。
本文编辑：佚名
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